每例试管婴儿收费4万

距离世界第三例试管婴儿问世已经过去40百余年，当下IVF（人工授精）控制技术早已飞进百姓家家，而辅助不育的医疗保健金融行业，已经成长为一门五亿体量的生意。

在亚洲地区市场，每两例试管婴儿要耗费多少钱？四川锦欣不育医疗保健集团公司有限公司（以下简称锦欣不育）发布的统计数据表明，截止2018年末，其母公司的上海西囡疗养院，每个IVF化疗取卵周期性的平均耗费为41935元。也就是说，每例试管婴儿需耗费4万多元，错误率为54.3%。

锦欣不育（01951.HK）的主营销售业务为辅助不育服务项目，2019年6月25日在联交所挂牌挂牌上市，成为组织系统辅助不育第三股。截止2020年6月24日收盘，锦欣不育的市值约249亿港元。

在这个拼控制技术又有执照限制的细分医疗保健金融行业，锦欣不育如何崛起？锦欣不育由锦欣集团公司母公司销售业务拆分而来，2010年，锦欣不育成立早先上海西囡疗养院（上海西囡疗养院的前身），该疗养院早在2006年就取得了辅助不育的相应执照。

2016年8月，做为锦欣集团公司民营企业重组的一部分，早先上海西囡疗养院（非营利医疗保健政府机构），受让其资产予上海西囡疗养院（永古约省医疗保健政府机构），并导入投资者。同年11月，上海西囡疗养院对外受让了约49%股份，赢得约8.8亿股份融资。

随后，锦欣不育又进行了数轮股份融资，导入KKR投资、Z200民营民营企业、华大基因黑格尔、高瓴民营民营企业等多家知名政府机构。

赢得民营民营企业护持后，锦欣不育加速收缩。2017年1月，以6.1亿现金代价，全面收购了广州东山疗养院73.98%股份，此举不仅收获一个执照，还将销售业务扩展到华东地区。统计数据表明，2017年广州东山疗养院同时实现了4713例IVF取卵周期性。截止2019年底，锦欣不育持有执照的帐面价值高达3.9亿。

2018年12月，锦欣不育又全面收购了英国民营企业HRC Management，根据协议向HRC Medical，以及HRC 集团公司下属的RSA手术中心、NexGenomics PGS实验室提供更多管理服务项目。

2018年，HRC Medical在英国东部辅助不育服务项目市场中名列第三，进行了4500个IVF取卵周期性，约占英国东部总市场份额的7.5%。

实际上，全面收购HRC Management，瞄准的也是亚洲地区高净值人群。按 2017 年为前往英国化疗的中国入境辅助不育服务项目患者提供更多的IVF 化疗周期性计算，HRC Medical 在英国所有辅助不育服务项目政府机构中名列第三。

通过上述民营民营企业运作，锦欣不育快速抢占市场。沃泽克斯沃克一份调查报告称，2018年，中国约有23家辅助不育服务项目提供更多者，锦欣不育是两家国有民营企业之一。

在控制技术方面，以广州东山疗养院为例，沃泽克斯沃克调查报告表明，广州第三例采用IVF-ET（人工授精和胚胎移植）控制技术问世的婴儿，以及ICSI（卵胞浆内单卵子口服）控制技术，均由该疗养院同时实现。

挂牌上市之后，锦欣不育同样把民营民营企业运作投资，做为扩大公司体量的主要途径。

2020年1月，锦欣不育联席首席执行官钟勇对外表示，公司将坚持一线城市及超二线城市私立执照的全面收购方向，继续通过系列举措积极扩大产能。

而在东南亚地区，锦欣不育将锁定老挝为目标市场，通过全面收购执照、投资兴建服务项目中心、导入控制技术、派驻中国医生等方式，服务项目中国患者。

2019年财报表明，锦欣不育已在老挝取得IVF经营许可，诊所开始营业，并将于2020年三季度投入使用，产能设计为每年3000个取卵周期性。

财报称，老挝市场的拓展，为中国患者提供更多海外选择，以更低的价格给予更广泛的服务项目，进一步扩展全球销售业务。

至此，通过亚洲地区上海、广州两地疗养院，英国的HRC Management，在老挝新投建诊所，锦欣不育覆盖了中高低亚洲地区患者，以及部分海外地区患者的辅助不育需求。

根据2019年财报，锦欣不育的营业收入达到16.5亿，增长78.8%，经调整净利润5.3亿，增长达100.7%。扣除一次性费用后，经调整净利率高达32.2%。

锦欣不育共持有6家疗养院，其中自持4家，分别为上海西囡妇科疗养院、广州东山疗养院、RSA中心与NexGenomics；共同管理1家，为上海市锦江区妇幼保健院不育中心（简称锦江不育中心）；管理1家，为海外的HRC Medical。

辅助不育主要为患者提供更多两种化疗方案：人工授精（AI），可以通过夫精（AIH）或sperm supply（AID）进行；IVF控制技术，通过常规人工授精和胚胎移植（IVF-ET），或通过卵胞浆内单卵子口服（ICSI），进行IVF来导致受精。

从往绩记录期看，锦欣不育的辅助不育主要提供更多IVF化疗方案。2019年，公司的IVF化疗周期性数为27854例，同比增长了32.9%。

财报表明，2019年上海西囡与广州东山两大疗养院的辅助不育销售业务，带来了9.3亿收入。按此计算，单个IVF化疗周期性平均费用约为3.3万元。事实上，鉴于总体错误率过半，用户支出要大于平均费用。

锦欣不育的体量经济在不断改善。2019年，其在四川省、广州市、英国东部的IVF化疗周期性数，均保持第三位。根据广发证券发布的研报，集团公司母公司政府机构于四川省的市场份额约为50.1%，广州市的市场份额约为25%。

相应地，2019年其辅助不育销售业务同比增长16.3%至9.3亿。尽管主营销售业务大涨，但占总营收的比例由2018年的86.9%，大降至56.5%。

究其原因，是公司第二销售业务管理服务项目多营收大增，民营民营企业运作的HRC Medical在2019年计入报表，该项销售业务多营收由2018年的0.9亿暴增至6.5亿，占公司总营收比例达39.3%。营收结构的调整，也带来了公司毛利率的增长。从2018年的44.8%增长至2019年的49.5%。

所谓的管理服务项目，是指锦欣不育向合作方提供更多销售及营销、供应链管理、质量控制管理、人员培训及信息控制技术等方面的支持。

相较于投巨资自建疗养院，这种模式更轻，能快速将自身积累的管理经验、科研成果、医生资源以及客户资源共享到其他地区，在短时间内同时实现跨区域收缩。

在财报中，锦欣不育的董事会主席兼非执行董事王彬称，要在人才、管理、品牌等方面，强化对外输出能力，以可同时实现自身较高增长及较大人群覆盖为主要标准。

因此，锦欣不育对外的合作方式，包括但不限于全面收购、管理输出、合作共建，形态不限于辅助不育疗养院、上下游产业链服务项目政府机构、卫星门诊等。

辅助不育是一个蓝海市场，尤其是近年随着二胎政策的放开，不孕不育发病率的提高和辅助不育控制技术的发展，亚洲地区辅助不育市场的增长正在提速。

根据沃泽克斯沃克的统计数据，2018年全球辅助不育服务项目市场达248亿美元（合约1750亿人民币），预计2018-2023年的复合年增长率约5%。亚洲地区辅助不育服务项目渗透率低，提升空间较大，2018年中国辅助不育服务项目渗透率仅为7%，市场体量38亿美元（合约269亿人民币）。

锦欣不育曾表示，2018年亚洲地区共有约4780万对夫妇有不孕不育困扰，且这一人数还在增加。

不过，受制于执照的稀缺性，辅助不育是一个高门槛金融行业。截止2018年底，全国发放了498张辅助不育执照，其中50张执照由私立医疗保健政府机构拥有。

从IVF取卵周期性来看，亚洲地区的辅助不育服务项目市场仍相对分散，这主要受地域因素影响。据前瞻网统计数据表明，2018年，全国前五大辅助不育政府机构的市场份额只占16%，其中，中信湘雅的周期性量为4万例，以5.8%市占率位列金融行业第三，当时唯一的民营医疗保健政府机构为锦欣不育，以3.1%的市占率位列金融行业第三。

对于锦欣这类民营医疗保健政府机构来说，首先要面对的是与公立疗养院的竞争。公立疗养院的医疗保健资源更完善，市场口碑、医生水平、设备条件等方面都比民营政府机构更有优势。

唯一不足的是，顶尖公立疗养院供应紧张，患者等位时间较长，这也导致越来越多的市场需求流入具有良好口碑和控制技术的民营政府机构。

除了执照之外，错误率是衡量辅助不育政府机构竞争力的核心指标。2019年，锦欣不育共完成2.78万个IVF周期性数，其中上海西囡疗养院及锦江不育中心的错误率为55.2%，广州东山疗养院、英国HRC的错误率分别为54.1%、55.2%，错误率长期稳定。

为了进一步提升错误率，锦欣不育计划在2020年建成创新研究中心，研发包括子宫内膜容受性评价检测、IVF-AI辅助决策系统、多病理多标试剂盒以及干细胞培养体系。

锦欣不育未来的增长空间主要来自两个方面：一是国际销售业务的收缩。锦欣不育指出，由于越来越多的人寻求更广泛的辅助不育选择，2018年有1.8万名中国患者前往海外寻求辅助不育，其中30%前往英国。

至2023年，前往英国寻求化疗的中国患者人数有望增至13500人，锦欣不育的英国网络预计将在未来增长中受益。

二是延伸销售业务的开发。不育金融行业产业链较长的优势，使辅助不育具有较好的延展性，目前锦欣不育的销售业务也不仅仅局限于不育服务项目，而是围绕着不育健康全链条进行销售业务拓展。

从早期的不育健康教育，到不孕不育的预防，以及后续的备孕调理、孕后康复等辅助不育化疗，乃至性腺抗衰老管理，都在公司的销售业务范围之内。

比如，针对VIP销售业务，锦欣不育增设了备孕、保胎等新销售业务，并加强了同业合作，与日本天使宝贝签约，提供更多针灸、芳香化疗等服务项目。

不过，锦欣不育还需要应对亚洲地区医疗保健巨头入场的挑战，在庞大市场诱惑下，复星医药、通策医疗保健、丽珠集团公司、和美医疗保健、康芝药业、华大基因等挂牌上市公司，均以全面收购或参股的方式布局辅助不育服务项目，市场竞争将进一步加剧。