成都坤和试管婴儿：锦欣医疗赴港IPO背后：每例试

日前，以提供更多辅助不育服务项目居多的云南锦欣不育医疗保健集团公司股份有限公司(以下简称锦欣医疗保健)寻求香港股市IPO，引

日前，以提供更多辅助不育服务项目居多的云南锦欣不育医疗保健集团公司股份有限公司(以下简称锦欣医疗保健)寻求香港股市IPO，引起消费市场冲击波。

2月18日，锦欣医疗保健向联交所递交招股书附件。招股书附件表明，2017年我省约有4770万对不育不育母女，市场预期于2023年将减少至约5620万对。

锦欣医疗保健的主要业务为提供更多辅助不育服务项目，浅显蔡伯介就是细穗不育不育。根据相关数据表明，虽然不育不育的唤起其原因非常多，亚洲地区不育不育率仍有可能下跌。此前有研究报告分析称，假定其中每月约5%的不育病人采用辅助不育控制技术孕期，则全国辅助不育消费市场空间将达至百亿。

因此，辅助不育服务项目领域已经成为一片突破点，所以领到执照的锦欣医疗保健到底答诚意上市呢？

我省有近一千万对不育不育母女？

锦欣医疗保健招股书附件哈敦，我省的不育不育母女在逐渐激增。招股书附件表明，2017年我省约有4770万对不育母女，市场预期于2023年将减少至约5620万对。2017年，约有527000名病人在我省接受辅助不育服务项目，并市场预期将于2023年快速增长至约956000名，A43EI235E成长率达至10.4%。

虽然不育母女数量的快速增长，我省的辅助不育服务项目消费市场也在迅速快速增长。我省的辅助不育机构数量由2006年的88家减少至2016年的451家。这一消费市场体量由2013年的115亿减少至2017年的221亿，相当于A43EI235E成长率17.7%。

在2017年我省6.5%的相对较高辅助不育服务项目占有率、辅助不育服务项目经济负担能力下降及需求提高以及对辅助不育控制技术服务项目的投资减少的推动下，市场预期我省辅助不育服务项目消费市场将于2023天前快速增长至527亿，由2017年计的A43EI235E成长率为15.6%。

锦欣医疗保健招股书附件一公布，消费市场接踵而至的批评不断。所以，亚洲地区不育不育数量大体是怎样的体量呢？

全面性产业研究所正式发布的《2018年辅助不育贸易结算医疗保健服务项目消费市场现况分析》报告指出，截至2012年，我省不育不育数量下跌到4000万，占育龄妇女人口数的12.5%，而1995年我省的不育不育率仅有3%以内。从2012年到2016年，我省不育不育数量从4000万下降到5000万，整体不育不育率下跌到15%以内。

前日我省人口数协会、中共贵州省委联合正式发布的2010年《我省不育不育现况考察究报告告》表明，我省不育不育率从20天前的2.5%至3%飙升到12.5%至15%以内，2010年不育病人数量超4000万。因为环境问题、再婚年纪延后、生活压力等其原因，不育母女数量每月还在以5%速度不断减少，2016年我省不育病人数量约为5000万以内。

毛利率超45%，每例试管婴儿花费近5万元

在不育不育母女数量快速增长的趋势下，辅助不育服务项目成为一片突破点。然而，虽然辅助不育资质申请难度大，执照成为一些机构进入消费市场的关键。锦欣医疗保健手中掌握的执照成为其上市的敲门砖。

而锦欣医疗保健的辅助不育资质，亦即执照主要来自西囡医院集团公司及深圳中山医院两家医院。2010年，锦欣集团公司设立先前成都西囡医院(成都西囡医院前身)，该医院的前身早在2006年取得了辅助不育的相应执照。其后，作为锦欣集团公司企业重组的一部分，2016年8月先前成都西囡医院转让其资产予成都西囡医院。

2017年1月，锦欣医疗保健以现金对价61126万元收购深圳中山医院股本的73.98%。深圳中山医院于2004年5月由若干名人士(包括锦欣医疗保健高级管理层成员之一曾勇)成立。根据弗若斯特沙利文报告，深圳中山医院提供更多辅助不育及其他辅助医疗保健服务项目，并协助深圳首个采用透过ICSI控制技术进行IVF的婴儿诞生。

收购深圳中山医院，锦欣医疗保健从而取得了医疗保健执业许可证。2017年12月31日及2018年9月30日，该执照的账面值分别为41440万元及40460万元，扣除累计摊销1210万元及2190万元。并购带来了巨额商誉，锦欣医疗保健收购深圳中山医院形成商誉19710万元。

根据招股书附件来看，锦欣医疗保健大部分收益来自其拥有及营运的医疗保健机构所提供更多的辅助不育服务项目。锦欣医疗保健主要为病人提供更多两种治疗方案：人工授精 (AI)及IVF控制技术，通过常规体外受精和胚胎移植(IVF-ET)或通过卵胞浆内单精子注射(ICSI)进行IVF来导致受精。于往绩记录期间，锦欣医疗保健主要提供更多常规IVF-ET服务项目。另外，锦欣医疗保健也提供更多营养指导、中医治疗及心理辅导等相关服务项目，以支持辅助不育服务项目。

招股书附件表明，锦欣医疗保健的主要利润就来自辅助不育服务项目。截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2017年及2018年9月30日止九个月，锦欣医疗保健辅助不育服务项目的收益分别为32240万元、52850万元、38530万元及57770万元，占同期收益总额的93.1%、79.7%、79.6%及86.3%。

大额并购，也为锦欣医疗保健带来了相当高的毛利率。招股书附件表明，截至2016年及2017 年以及截至2017年及2018年9月30日止九个月，锦欣医疗保健的毛利润分别为13270万元、30210万元、22560万元及31300万元，毛利率分别为38.3%、45.6%、46.6%及46.7%。

招股书附件哈敦，毛利润普遍减少，主要是虽然锦欣医疗保健于2016年9月开始向锦江不育中心及锦欣再婚中心提供更多管理服务项目、纳入深圳中山医院自2017年2月起的经营业绩以及成都及深圳的业务体量减少。毛利率变动的主要其原因是，体量经济有所改善及虽然锦欣医疗保健从2016年9月开始通过学科共建和合作协议提供更多管理服务项目导致收益构成改变。

截至2018年9月30日数据，每个IVF治取卵周期的平均花费为48279元。简单蔡伯介，就是每例试管婴儿花费将近5万元。

亚洲地区比较大的助孕机构有人知道吗

除拥有执照的两家医院外，在寻求上市之前，锦欣医疗保健还突击收购了美国的医疗保健机构。2018年5月，据媒体报道，成都锦欣医疗保健投资管理集团公司将拆分旗下不育板块赴港上市。2018年12月，该集团公司通过管理服务项目协议收购了管理HRC Medical的HRC Management。

根据弗若斯特沙利文报告，HRC Medical的前身Huntington Reproductive Centre Inc.于1988年在美国由一群不育医生成立，截至最后实际可行日期，HRC Medical于美国由一家诊所发展至九家诊所及三所IVF实验室，已成为美国领先的辅助不育服务项目提供更多者之一。

不过，截至招股书附件公布之日，锦欣医疗保健应收账款过于集中的问题仍未得到有效解决。招股书附件表明，锦欣医疗保健于往绩记录期间的两大客户为锦江区妇幼保健院及锦欣妇女儿童医院。截至2017年12月31日，锦欣医疗保健录得应收账款及其他应收款项16720万元，其中89.7%来自关连方成都锦欣投资。

分拆上市，部分募集资金用于扩建和升级

成都锦欣医疗保健投资管理集团公司股份有限公司(以下简称锦欣集团公司)前身成立于1951年，以医疗保健、不育及康养三大支柱产业为核心。据2016年永泰能源公告表明，锦欣集团公司是一家成功进行公立医院改制的医疗保健投资集团公司，锦欣集团公司下属有六所医疗保健机构：成都市锦江区妇幼保健院、成都锦欣妇产科医院、成都锦欣中医医院、成都锦欣精神病医院、成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院。

此外，锦欣集团公司还控制一所科研机构：成都锦欣不育医学与遗传研究所；七家养老机构和六家社区卫生服务项目中心(站)、医务室、二所学校、三家公司。三家公司分别为，成都骅缔实业有限责任公司、成都美苑美妍投资管理股份有限公司、成都和隽科技股份有限公司。

截至2015年12月31日，锦欣集团公司总资产196044.17万元，净资产61002.20万元；2015年实现营业收入80141.29万元，净利润17347.54万元。

此次寻求分拆上市的不育板块锦欣医疗保健受到资本的追捧。招股书附件表明，锦欣医疗保健背后的资本方包括Ally Bridge、信银投资、Ever Excelling、LionRock(不包括 LionRock透过 LionRock New Hope L.P.作出的首次投资)、红杉资本我省及WuXi AppTec。

招股书附件表明，锦欣医疗保健募集资金的投向分别为，募集资金的约25.0%将用于扩建及升级锦欣医疗保健位于我省网络的辅助不育医疗保健机构及招募医疗保健专业人员(包括医生及胚胎学家)，以提高产能、扩大提供更多的服务项目及消费市场份额。募集资金的20.0%用于扩建及升级医疗保健机构(包括额外物业，如胚胎培养的实验室空间)，及收购额外医疗保健设备及收购或建设病人护理设施，如提供更多产前服务项目的设施及VIP病人的治疗专区。募集资金的5.0%用于招募及扩大医疗保健专业团队及相关支持人员，包括引入专科为产前服务项目的专业人员。募集资金的20.0%将用于潜在收购位于目前并无业务的我省省份的额外辅助不育医疗保健机构，特别是位于华东及京津冀大城市地区的辅助不育医疗保健机构。募集资金的10.0%将用于投资研发，募集资金的20.0%将用潜在收购辅助不育服务项目服务项目提供更多商及沿辅助不育服务项目服务项目链的业务，例如收购surrogate及egg donation机构以补充HRC Fertility在美国的现有业务。募集资金的15.0%将用于提高在我省及美国的品牌知名度，及整体的辅助不育服务项目认知度，如进行学术推广、开发社交媒体工具，及在美国进行营销活动。其余募集资金的10.0%将作为营运资金及用于一般公司用途。

前股东永泰能源因债务危机错失资本盛宴

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这家蒸蒸日上的辅助不育服务项目领域准上市公司，曾与上市公司永泰能源有过交集。不过，虽然永泰能源本身的债务危机，导致它与锦欣医疗保健的资本盛宴失之交臂。

2016年6月，永泰能源正式发布公告称，永泰能源与锦欣集团公司签署《合资交易意向协议书》，永泰能源通过全资子公司华昇资产管理股份有限公司所属的医疗保健投资基金西藏兴晟创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称华昇1号)、西藏子兴创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称华昇2号)，联合青岛金石灏汭投资股份有限公司(以下简称金石灏汭投资)与锦欣集团公司、成都西囡妇科医院股份有限公司(锦欣集团公司所属人类辅助不育医疗保健业务持股平台公司)，就收购成都西囡妇科医院49%股权事项共同签署了投资协议。

根据投资协议，华昇1号、华昇2号、华昇辅助不育医疗保健3号基金(公司拟设立基金)或永泰能源推荐并经锦欣集团公司同意的其他基金(以下简称华昇3号及其他基金)、金石灏汭投资向锦欣集团公司共计支付股权转让款88298万元，取得锦欣集团公司所属的成都西囡妇科医院49%股权。

2017年5月，永泰能源在上证e互动回复投资者提问时表示，成都锦德(锦欣医疗保健曾用名)为公司所属子公司医疗保健投资基金参股39.19%的投资项目，成都锦德收购了深圳市中山泌尿外科医院73.98%股权。

2017年7月，华平集团公司将通过旗下拟设立公司或者基金以增资方式入股西囡医院、成都锦德(持有深圳市中山泌尿外科医院股份有限公司73.98%股权)，其中对西囡医院增资金额为33333.33万元，增资后其将持有西囡医院10%的股权；对成都锦德增资金额为9370.80万元，增资后其将持有成都锦德10%的股权。增资之后，华昇1号和华昇2号的持股比例均为14.70%，华昇3号和金石灏汭投资的持股比例均为5.88%。

2018年3月，永泰控股集团公司股份有限公司2017年非公开发行可交换公司债券项目已经处于终止状态，更新日期为2018年3月17日，该债券项目品种为私募，拟发行金额是50亿。永泰能源的流动性危机展现，随后持续发酵，永泰能源不得不卖资产保壳。

2018年5月7日永泰能源在互动易平台表示，公司已于2018年1月份完成对华昇资管的股权转让，目前公司不再持有华昇资管及其所属辅助不育医疗保健基金股权。据财新报道，2018年7月，永泰集团公司董事长王广西表示永泰集团公司已经向一家央企出售了旗下不育医学板块，出清了全部5家医院，医疗保健板块卖了十几个亿。