成都三代试管助孕中心：新股解读丨填补国内三代试管

近年来，随著社会发展，优生的经营理念逐步完善，透过辅助不育来孕育出新一代也已得到社会广泛普遍认可，其中四代试管婴儿控制技术也正式成为重要的控制技术突破。在此背景下，以无锡贝康医疗保健(以下简称：贝康医疗保健)为代表的辅助不育产业有关企业飞速发展，而贝康医疗保健也凭借其先进的控制技术，弥补了我国在四代试管婴儿DNA检测控制技术的盲点，引起极大的关注。

网龙财经APP观察到，近日，贝康医疗保健已透过联交所作供，国泰君安为其独家代理承销商。现阶段联交所尚未有NGSDNA类信托子公司，随著贝康医疗保健的上市，子公司有望正式成为香港市场首支NGSDNA类的股票。

开拓黄金赛车场，多家著名资本护持

招股表明，贝康医疗保健是我国辅助不育DNA检测软件系统的技术创新平台，也是我国惟一一家拥有全面覆盖整个不育周期性的DNA检测烟鼠商品组合的子公司，现阶段子公司的商品组合全面覆盖至置入前、产前和产前阶段，包含5款烟鼠和多种技术创新设备及科学仪器。核心商品为PGT-A烟鼠，该商品能在置入前筛检受精卵中的非toxic，也是我国第一个也是惟一获疟疾疫苗注册登记且已获批准的四代试管婴儿DNA检测烟鼠。

依照沃泽克斯沃克调查报告表明，我国的不育率从1997年的3.5%提升至2019年的16.4%。同期，我国的不育母女人数从2015年的4410万对减少至2019年的4990万对。

尽管有试管婴儿等方式提升出生率，但我国试管婴儿的平均值孕期错误率低于50%，平均值难产率达至33%，试管婴儿最大的症结在于只能透过"形态"来认定受精卵优劣，在受精卵置入人体前无法精确确认受精卵与否健康恒定。

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而贝康医疗保健研发的商品PGT-A烟鼠，能在受精卵置入前对每一个受精卵进行全DNA水平的精确筛检，检测其与否发育恒定(一种经常与试管婴儿置入失败有关的等位基因疾病)。

经过4年全球最大规模的临床实验检测，该商品能将试管婴儿错误率提升至72%，难产率降低到6.9%，具有极为显著的意义和价值，不仅弥补了我国在四代试管婴儿DNA检测控制技术方面的盲点，还开拓了一条崭新的赛车场。

与此同时，我国对PGT的需求也在稳步增长。依照沃泽克斯沃克调查报告，2015年PGT周期性数量约3700次，到2019 年已经减少至约30400次，A43EI235E成长率为69.4%，预期在2024年达至约270000 次，A43EI235E成长率为55.3%。

假定标准为每个周期性五个受精卵，在2019年和2024年分别约有0.2百万个受精卵及1.6百万个受精卵。随著我国对PGT试剂需求的减少，其市场规模(按基于出厂价计算的销售收入计)从2020年的人民币95.9百万元减少到2025年的34亿元，A43EI235E成长率为103.8%，2030年进一步减少至147亿元，2025年至2030年的A43EI235E成长率为 34.2%。这意味着未来在这条黄金赛车场上，贝康医疗保健或将实现高速领跑。

也正是由于子公司的PGT-A这一款市场最前沿的四代试管婴儿DNA检测烟鼠，贝康医疗保健获得了不少著名机构投资者的护持。截至现阶段，贝康医疗保健进行4轮融资，累计获得资金约4亿元，投资方包括高瓴资本旗下的高瓴香港，OrbiMed、元禾原点等机构。

高瓴资本在医药界的投资不必细说，OrbiMed以及元禾原点也均为医药行业的投资大拿。具体来看，OrbiMed在美国二级市场参与了多家医药子公司的运作，更是早在2014年底，OrbiMed亚洲便耗资4495万元收购了艾德生物4.495%的股权，随即奥博亚洲增资艾德生物5263万，获得4.775%股份，总计持有艾德生物9.27%的股份，介入成本估值在10.5亿左右。

后面又在参与沛嘉医疗保健、康方生物、欧康维视、海吉亚、康基医疗保健以及中概股燃石医学等。元禾原点管理的资产约人民币540亿元，已投资于医疗保健行业的若干子公司，如基石药业、亚盛医药等。

百亿蓝海市场，贝康医疗保健占先发优势

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能吸引如此多的著名资本，除了贝康医疗保健处于百亿蓝海市场外，还与子公司在多方面都具有先发优势有关。

伴随著辅助不育治疗的需求不断增长，居民健康意识的日益提升，DNA检测的可购性和可用性的不断减少以及控制技术进步，我国辅助不育医疗保健器械正在快速发展。

据沃泽克斯沃克数据表明，我国不育遗传学医疗保健器械市场从2015年的13亿元增长至2019年的34亿元，A43EI235E成长率达28.4%，并预期在2024年达至112亿元，2019年至2024年的A43EI235E成长率达至26.5%。

作为不育遗传学医疗保健器械中重要的组成部分，检测试剂近年来迅猛发展，按市场规模计算，从2015年的7亿元增长至2019年的28亿元，A43EI235E增长率高达41.1%，预计2024年将达至89亿元。而受精卵置入前DNA检测(PGT)试剂市场预计2020年至2024年将比整个市场增长更快，期间A43EI235E增长率为120.9%。

作为亚洲地区惟一一家商品组合涵盖整个不育周期性所有关键阶段的子公司，贝康医疗保健自然也从行业的快速发展中受益，另外，由于子公司的商品具有先发优势，因此在多方面都表现出竞争力十足。

在商品方面，子公司已进行多中心、前瞻性、盲法临床实验。透过对五个不育诊所中的1482对母女的总共收集6282个受精卵样本进行活检和检测，表明出子公司的PGT-A烟鼠具有100%的敏感度和100%的特异性。

数据表明，在6282个受精卵样本中，子公司识别出1672个为阳性受精卵，4483个为阴性受精卵，并对381个检测为阳性的阳性受精卵和291个检测为阴性的受精卵进行验证，表明出100%的敏感度和100%的特异性。这表示子公司的PGT-A烟鼠能正确识别所有toxic或恒定的受精卵。

在商业化方面，子公司已经建立了一支经验丰富的商业化团队。自营团队方面，透过共建遗传学实验室、参加国家级不育学研讨会等方式，现阶段子公司已经全面覆盖了35家持牌医院和不育诊所(总共70家)。子公司的商品也在这些医院中获得了不错的客户满意度和粘性。推销商方面，现阶段子公司已经在24个省份拥有10家第三方推销商，全面覆盖了252家医院。

受益稳步增长的市场需求、子公司优秀的商品以及经验丰富的商业化团队，子公司于2020年4月开始启动商业销售PGT-A商品，PGT-A烟鼠的平均值售价约为每件1253元，销量为32388件。

在控制技术方面，子公司持续高研发投入，已建立高耸的市场准入壁垒。据招股表明，2018年、2019年以及截至2020年9月30日，子公司的研发开支分别占收入的57.7%、35.7%和38.4%。另外依照我国法律法规，PGT试剂的临床实验需要一万份以上的检测样本，完成如此大的检测样本，不仅需要一定的控制技术，对资金的需求量也非常大。无疑贝康医疗保健凭借先发优势，建立了相当高的市场准入壁垒。

贝康医疗保健作为先发者，在行业中具有定价权。此次登陆联交所后，本就是行业领航员的贝康医疗保健，在资本的助推下，有望加速推进商品组合商业化，继续领跑百亿辅助不育检测赛车场。另外，随著贝康医疗保健的商品PGT-A市场渗透率的提升，PGT行业也会逐步完善严格的行业标准，进一步带动行业准入门槛标准得到提升。